一、稳定币的定义与全球监管框架发展背景

稳定币是一种特殊的加密货币，区别于比特币等人们通常认知的“数字币”，其价值通过锚定法币、重要商品、高流通性金融资产，叠加区块链算法机制得以维持，稳定币以其锚定的底层资产所体现的价值稳定特性，从而充当了连接传统金融与加密生态（Web3.0）的核心纽带。据行业报告及市场分析数据，截至2025年5月，全球稳定币市值已突破2500亿美元，相较于2020年实现了显著增长，年化链上交易量预计将达到10万亿美元。其中，美元稳定币（USDT、USDC）在全球市场占据主导地位，市场份额超过85%，并且在新兴市场的支付与汇款领域已形成系统性影响。随着市场规模的不断扩大，稳定币已逐渐由边缘金融工具转变为具有系统重要性的金融基础设施，其储备资产甚至开始对主权债务市场产生影响。

2025年5月是全球加密货币监管体系的关键转折点：中国香港《稳定币条例》草案于5月21日获立法会三读通过，5月30日正式刊宪，6月6日香港特区政府宪报刊登《稳定币条例（生效日期）公告》指定2025年8月1日为《稳定币条例》实施日期，成为亚太地区首个针对法币稳定币的全面牌照制度；美国参议院几乎同步以66票优势通过《GENIUS法案》程序性动议，为首个联邦稳定币立法铺平道路；欧盟的《加密资产市场监管法案》（MiCA）中关于稳定币的条款已于2024年6月30日生效。考虑到香港在中国“一国两制”方针下的特殊地位及其作为世界贸易和金融中心城市，在人民币国际化及中国“一带一路”战略的重要金融桥头堡地位，这一监管体系的重要转折标志着稳定币正式进入“合规化时代”，其背后体现了世界各主要经济体对数字货币主权、国际支付体系的变革与金融安全的战略考量。

二、三大辖区稳定币监管框架的法律比较

（一）监管框架概述

• 美国GENIUS法案：旨在巩固美元霸权并服务于联邦政府财政需求。法案规定“支付型稳定币”必须严格锚定美元，禁止产生利息收益，明确其非证券属性。法案要求100%储备资产为高流动性美元资产（包括现金、短期美债等），并建立“联邦-州”双轨监管机制：银行机构由美联储/FDIC监管，非银机构可选择向OCC申请联邦许可或州级牌照。法案另一关键点在于，明确禁止未经许可的境外稳定币在美国流通，授权财政部建立“非合规名单”以实施阻断措施，以此保障美国金融市场的稳定与美元的主导地位。

• 欧盟MiCA框架：以“筑墙保护”欧元主权为核心目标。将稳定币分为电子货币代币（EMT）和资产参考代币（ART），对非欧元稳定币实施严格限制，设定单日交易上限（2亿欧元）以排除USDT等主流美元稳定币对欧元市场的潜在冲击。要求EMT必须1：1由现金或存款支持，且发行主体需在欧盟境内注册，通过“牌照通行证”制度实现全盟运营，确保欧盟对稳定币发行与流通的有效监管，维护欧元的稳定与主权。

• 中国香港《稳定币条例》：采用“监管适配+场景创新”的中间路线。在保障1：1足额储备和强制赎回权的基础上，该条例展现出诸多创新之举：允许多币种锚定（如港元、美元、离岸人民币等），目前政策未限制币种数量，但每种锚定需单独合规。允许商业银行参与发行稳定币，但未完全禁止非银行机构发行，而是通过牌照制度分类管理，拓宽稳定币的发行渠道与应用场景。银行发行方适用其现有资本监管框架，不额外设限。针对非银行发行机构，设立相对较低的2500万港元资本门槛，并为市场参与者提供过渡期，允许在持牌情况下进行试错与探索，发行方需保持100%储备资产，且用户享有法定赎回权，储备资产需为高质量流动资产（如现金、国债），并定期审计披露。这与全球主流稳定币监管（如美国、欧盟MiCA）一致。香港鼓励稳定币在跨境支付、代币化资产结算等场景的应用，与“数码港元”（e-HKD）形成互补。监管权统一由香港金管局（HKMA）行使，要求无论发行人是否在港设立，只要锚定港元或向香港公众提供服务即须持牌，从而保障香港金融市场的稳定与安全，同时为稳定币的创新发展提供相对宽松的监管环境。HKMA可能推出沙盒机制，允许试点项目在受限环境中测试创新模式。若香港稳定币锚定离岸人民币，则需符合内地外汇管制协作要求。未来，内地与香港之间如何将香港稳定币纳入跨境结算的合规体系中，值得关注和期待。

（二）立法逻辑与监管原则比较

表1：三大辖区稳定币监管核心要素对比

尽管存在诸多差异，三大框架在以下方面形成共识性监管原则：

• 法币锚定刚性要求：均要求稳定币与锚定资产保持1：1足额储备，以此防范类似Terra式算法稳定币所引发的监管真空与市场风险，保障稳定币的价值稳定与市场的信任基础。

• 持牌发行与持续监督：发行主体必须获得监管许可，并接受定期审计，其中美国要求月度披露，香港要求季度披露，通过透明度（Transparency）要求确保市场参与者能够及时、准确地了解稳定币的储备状况与运营情况，防范潜在风险。

• 反洗钱与消费者保护：全面实施旅行规则（TravelRule），监控大额交易，确保赎回权可执行，从而打击洗钱、恐怖融资等违法犯罪活动，保护消费者合法权益，维护金融市场的诚信与稳定。

根本差异源于监管哲学的分歧：

• 美国：采取“财政优先”逻辑，将稳定币视为消化美债、拓展链上美元影响力的工具，通过严格限定锚定货币抑制竞争，进一步巩固美元在全球金融体系中的主导地位，服务于美国的财政政策与国家利益。

• 欧盟：奉行“防御性监管”，通过设定交易上限等措施保护本土货币市场，体现对美元主导地位的警惕，旨在维护欧元的稳定与主权，防范外部金融风险对欧元区经济与金融稳定的冲击。

• 香港：选择“开放平衡”策略，以较低合规门槛吸引创新，并借离岸人民币稳定币探索货币国际化新路径，平衡金融创新与风险防控，致力于将香港打造成为多币种稳定币的枢纽，提升香港在国际金融科技领域的竞争力与影响力，同时为离岸人民币的流通与应用提供新的渠道与机遇，助力人民币国际化进程。

三、稳定币在国际贸易与数字资产交易中的重构作用

（一）跨境支付与贸易结算的革命性优势

传统跨境支付体系存在效率低下、成本高昂的痛点，主要依赖SWIFT系统进行电汇，通常需要2-5个工作日，手续费高达汇款金额的6%-8%，且中间行扣费不透明。稳定币基于区块链技术，展现出显著优势：

• 效率跃升：实现端到端实时到账，交易确认时间缩短至分钟级。例如，渣打银行在东南亚跨境贸易中的测试显示，使用港元稳定币可使结算效率提升70%，大大加快了贸易资金的周转速度，提高了贸易效率。

• 成本颠覆：手续费仅为传统系统的1/10至1/100。以10万美元跨境支付为例，银行电汇费用约6000美元，而稳定币链上转账成本可控制在100美元内，有效降低了企业的跨境支付成本，尤其对于频繁进行小额跨境交易的中小企业而言，具有重要的经济意义。

• 透明度提升：区块链的不可篡改特性降低了欺诈风险，全程可追溯增强了交易可信度，使得贸易双方能够更加清晰地跟踪资金流向与交易状态，减少贸易纠纷，提升贸易的稳定性与可靠性。

这些优势促使稳定币在新兴市场贸易中快速普及。在阿根廷、尼日利亚等高通胀国家，USDT已成为企业进口支付和储蓄的替代工具；香港京东币链推出的港元稳定币已接入多个东南亚电商平台，为中小企业提供了高效、便捷、低成本的结算通道，推动了区域贸易的发展。

（二）数字资产交易的基础设施角色

在加密资产领域，稳定币已确立“清算核心”地位：

• 交易媒介：全球加密货币交易所90%以上的交易对采用USDT或USDC作为报价货币，有效规避了法币直接入市所面临的监管障碍，提高了加密资产交易的流动性和效率，降低了交易风险。

• 风险对冲工具：例如香港圆币科技的HKDR允许用户将波动较大的加密资产转换为稳定币，管理市值波动风险，测试阶段规模超5亿港元，为投资者提供了有效的风险管理工具，增强了加密资产市场的稳定性。

• DeFi流动性基础：稳定币占去中心化金融（DeFi）协议锁仓价值的30%以上。合规化将推动“可审计DeFi”发展，例如HashKey计划将离岸人民币稳定币接入Aave等协议，构建亚洲去中心化借贷市场，为DeFi的健康发展提供更加坚实的基础，拓展了数字资产交易的边界与应用场景。

  
  

表2：稳定币在传统贸易与数字交易中的功能对比

（三）链上金融与RWA的桥梁

稳定币监管的突破性意义在于为“现实世界资产代币化”（RWA）提供合规基础。通过将债券、大宗商品等锚定稳定币，实现链上发行与清算：

• 债券结算：2024年新加坡金管局试点使用稳定币结算政府债券，成功将交割周期从T+2缩短至T+0，提高了债券结算的效率，降低了结算风险，为债券市场的创新发展提供了新的思路与实践案例。

• 供应链金融：基于稳定币的应收账款代币化平台，可有效解决中小企业融资账期问题。例如香港“多币种贸易链”项目，允许企业以稳定币支付供应商并自动触发智能合约贴现，优化了供应链金融的流程，提高了中小企业的资金流动性，促进了供应链的稳定与发展。

合规稳定币相当于为传统金融与加密生态建立了受监管的接口。随着Visa等支付巨头累计处理稳定币清算超2.25亿美元，稳定币正从“加密资产”向“企业级金融工具”转型，拓展了其应用场景与市场潜力，推动了金融与科技的深度融合。

四、中国路径：香港稳定币的特殊地位与未来结算体系演进

（一）内地监管谨慎性与香港的试验田角色

中国内地金融监管政策非常强调金融主权和金融安全原则，对私营稳定币持明确禁止态度，以防范潜在的金融风险与市场乱象。然而，香港作为特别行政区，在“一国两制”方针下拥有金融制度自主权，《稳定币条例》的通过赋予了其独特的国际与国内双循环的衔接功能：

• 政策防火墙：香港监管框架允许在可控环境中测试创新（如离岸人民币稳定币），但通过设置严格的监管要求与风险隔离机制，有效防范风险传导至内地金融体系，保障内地金融市场的稳定运行。

• 技术缓冲区：香港金管局要求稳定币发行主体本地注册且高管驻港，确保监管触达性，这与内地“穿透式监管”逻辑相契合，体现了对金融监管的有效性和风险防控的重视，为内地与香港在金融创新领域的合作与探索提供了技术与监管层面的缓冲与协调空间。

尽管内地短期内不会发行私营稳定币，但香港的实践为未来内地政策制定及跨境贸易结算协同提供有益的参考与借鉴：

• 监管沙盒经验：京东、渣打参与的香港沙盒测试，积累了丰富的金融创新与监管协调经验，可能启发内地在大湾区等特定区域开展类似试点，尤其在供应链金融领域，探索金融创新与实体经济发展的有效结合，推动区域经济的协同发展。

• 技术标准输出：香港的储备审计标准、链上反洗钱方案等技术规范与监管实践，可能被内地吸收与借鉴，用于进一步完善数字人民币的可编程性设计，提升数字人民币在反洗钱、打击违法犯罪活动等方面的技术能力与监管效能，促进数字货币技术的健康发展。

• 跨境场景协同：在粤港澳大湾区，e-CNY主要用于境内零售支付，满足居民日常消费与小额支付需求；而香港港元/人民币稳定币则服务于跨境B2B结算，发挥其在跨境贸易、投资等领域的优势，形成分层体系，共同推动大湾区的金融市场互联互通与经济一体化发展。

• 离岸市场培育：香港发行离岸人民币稳定币，可扩大人民币在东南亚贸易中的使用，助力人民币国际化进程。据渣打预测，若人民币稳定币获广泛采用，可提升人民币跨境结算份额5-10个百分点，进一步提升人民币在国际支付体系中的地位与影响力。

随着稳定币在国际贸易结算中的地位不断稳固，以及在应用场景方面的不断扩展，中国与一带一路地区的贸易结算中，如何规范稳定币在内地的兑换和使用将是无法绕开的话题，我们期待，在不远的将来，针对稳定币在跨境贸易结算中的使用与汇兑的境内监管措施会尽快出台与实施。

五、结论与展望：迈向受监管的链上金融时代

全球稳定币监管框架的加速落地，标志着其从“技术实验”向“金融基础设施”身份的转变，这不仅反映了世界各主要经济体对数字货币监管的重视与加强，也体现了数字货币在全球金融体系中的重要性日益凸显。在当今全球金融体系和国际贸易结算“去美元化”及“美元稳定币化”的大背景下，各主要经济体将稳定币纳入金融体系并予以规范化监管，将对国际金融体系和贸易体系带来深刻且复杂的影响：

• 货币竞争链上化：据市场预测与行业分析，2030年全球稳定币交易量有望突破100万亿美元，成为国债、现金外的“第三类基础货币资产”。美元稳定币可能进一步强化美元优势，但香港的多币种战略为离岸人民币创造突破窗口，推动人民币国际化进程，促进国际货币体系的多元化发展，增强跨境人民币在国际贸易和结算体系中的地位，重塑全球货币竞争格局。

• 贸易结算重构：稳定币将跨境支付成本压缩至1%以下，其在新兴市场贸易中的广泛应用可能促使“去美元化”与“美元稳定币化”同步显现，改变传统的国际贸易结算模式，提升贸易效率，降低贸易成本。同时，全球贸易及结算体系将更深度的链上化，全球贸易形态将蝶变与重塑。

• 中国市场的辩证之路：内地通过香港“制度试验田”探索稳定币应用，特别是在离岸人民币稳定币服务的跨境场景，与人民币的本币的传统国际结算体系，在跨境贸易结算中将可能形成互补性双轨体系。香港作为国际金融中心与创新前沿，在稳定币监管与应用方面的实践为内地提供了宝贵的经验与启示，在推动人民币国际化、跨境金融监管领域既紧跟潮流，同时确保行稳致远。然而，地缘政治因素可能抑制香港稳定币的扩展半径，需警惕美国长臂管辖的连锁反应，防范外部政治风险对香港稳定币发展及内地金融市场稳定的潜在冲击。